證監(jiān)會(huì)多管齊下市場(chǎng)回暖 寬嚴(yán)并濟(jì)嚴(yán)防野蠻并購(gòu)
自11月12日開始的一周內(nèi)，陸續(xù)有114家上市公司發(fā)布了解除質(zhì)押的公告，其中，31家為創(chuàng)業(yè)板公司，54家為中小板公司，兩者合計(jì)占比高達(dá)解除質(zhì)押公司總數(shù)的74.56%。
進(jìn)入11月份，在證監(jiān)會(huì)系列松綁政策下，資本市場(chǎng)逐步活躍。
11月19日，證監(jiān)會(huì)宣布在重大資產(chǎn)重組方面，簡(jiǎn)化信息披露的要求，被市場(chǎng)解讀為放松并購(gòu)重組的利好。
11月23日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于認(rèn)真學(xué)習(xí)貫徹〈全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于修改《中華人民共和國(guó)公司法》的決定〉的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，為破凈股回購(gòu)開了綠燈。
松綁和嚴(yán)控的靴子一起落地。在19日宣布簡(jiǎn)化重組信息披露的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了關(guān)于“商譽(yù)減值”的風(fēng)險(xiǎn)提示；在《通知》發(fā)布之后表示將嚴(yán)打上市公司利用回購(gòu)短炒套利的行為。
人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍表示，“真正激發(fā)市場(chǎng)活力，需要建立起更長(zhǎng)遠(yuǎn)的優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制”。
質(zhì)押比例逐步下降
10月31日，中央政治局經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要圍繞資本市場(chǎng)改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展”。第二天的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上，中央再次強(qiáng)調(diào)“支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展并走向更加廣闊舞臺(tái)”。
而自10月19日“一行兩會(huì)”喊話市場(chǎng)以來，多方力量已紛紛出手。針對(duì)10月份以來股市低迷的行情，以及市場(chǎng)出現(xiàn)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一場(chǎng)疏解股權(quán)質(zhì)押和輸血民企的行動(dòng)正在緊鑼密鼓地展開。
據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)的紓困基金規(guī)模已達(dá)到4533億元，其中國(guó)資、券商和保險(xiǎn)擔(dān)任主力。截至11月中旬，深圳、北京、上海等14個(gè)地區(qū)政府及國(guó)資陸續(xù)成立的專項(xiàng)紓困基金合計(jì)約1800億元；目前已備案、由券商出資設(shè)立的紓困專項(xiàng)資管計(jì)劃已達(dá)440億元，預(yù)計(jì)后期將吸引各方資金形成1000億元的規(guī)模；國(guó)壽、太平等五家保險(xiǎn)資管共成立780億元的紓困專項(xiàng)產(chǎn)品。
同時(shí)，政策的效果逐漸顯現(xiàn)，上市公司質(zhì)押比例逐步下降。自11月12日開始的一周內(nèi)，陸續(xù)有114家上市公司發(fā)布了解除質(zhì)押的公告，其中，31家為創(chuàng)業(yè)板公司，54家為中小板公司，兩者合計(jì)占比高達(dá)解除質(zhì)押公司總數(shù)的74.56%。
數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，全市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)6422.32億股， 較11月初減少32億股，結(jié)束了3個(gè)月時(shí)間的持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分析人士認(rèn)為，紓困基金等多項(xiàng)措施效果逐步顯現(xiàn)，A股公司大股東的流動(dòng)性難題得到緩解。
“事實(shí)上，雖然部分上市公司出現(xiàn)了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，但從其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和公司實(shí)際市值上看，仍有發(fā)展的空間，只是暫時(shí)出現(xiàn)了流動(dòng)性和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因而股價(jià)下跌更多地還是由于質(zhì)押風(fēng)波引起的市場(chǎng)恐慌導(dǎo)致的?！蹦愁^部券商投行經(jīng)理表示，“目前地方上的一些紓困債券確實(shí)存在爭(zhēng)議，紓困基金還是會(huì)優(yōu)先考慮為具有前景的實(shí)體企業(yè)大股東提供流動(dòng)性?！?/span>
警惕商譽(yù)減值
進(jìn)入11月份，并購(gòu)市場(chǎng)逐漸回暖。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月1-19日，共有12家上市公司披露了重組董事會(huì)預(yù)案，合計(jì)募資金額為822.7億元。而今年1-10月份，上市公司公告的定增重組事件合計(jì)募資金額為4669.4億元，月均規(guī)模僅為466.9億元。
9月份至今，證監(jiān)會(huì)已陸續(xù)出臺(tái)了關(guān)于并購(gòu)重組的松綁政策。其中包括：并購(gòu)重組定價(jià)雙向調(diào)整機(jī)制、“小額快速”并購(gòu)審核機(jī)制、增并購(gòu)重組審核分道制豁免、縮短IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期等。10月31日政治局會(huì)議之后，證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)了試點(diǎn)可轉(zhuǎn)債和并購(gòu)重組信息披露簡(jiǎn)化等措施。
并購(gòu)重組與商譽(yù)緊密相關(guān)?！坝捎谇皫啄甑牟①?gòu)重組比較多，商譽(yù)增長(zhǎng)迅速，在2015年股市下跌時(shí)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值縮水，從而造成了商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)在今年的報(bào)表里也有所體現(xiàn)?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示。
以創(chuàng)業(yè)板為例。2012年開始的并購(gòu)大潮帶動(dòng)了商譽(yù)的迅猛增長(zhǎng)，并在2014年達(dá)到頂峰。2012-2015年，創(chuàng)業(yè)板的商譽(yù)增速分別為90%、138%、235%和140%。狂野生長(zhǎng)的并購(gòu)，終于在次年止住了腳步，2016年的增速僅為58%。
然而商譽(yù)減值給市場(chǎng)帶來的影響持續(xù)至今。從A股上市公司看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015-2017年A股上市公司商譽(yù)減值逐漸增大，分別為77億元、101億元和264億元。
“解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)后，對(duì)急于控股重組，借殼上市的資本而言是運(yùn)作的新機(jī)會(huì)，這也是自并購(gòu)重組松綁后妖股頻現(xiàn)的原因之一，”上述投行經(jīng)理指出，“未來的并購(gòu)依舊是市場(chǎng)主題。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，需要利用并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但在監(jiān)管層的嚴(yán)控之下，炒作之風(fēng)會(huì)逐步平息?！?/span>
寬嚴(yán)并濟(jì)回歸理性
從歷史上看，當(dāng)并購(gòu)潮水有再起之勢(shì)，市場(chǎng)炒作便開始抬頭。監(jiān)管部門亦意識(shí)到這一問題。
11月19日，證監(jiān)會(huì)宣布簡(jiǎn)化信息披露的當(dāng)天，針對(duì)商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第八號(hào)文件同時(shí)發(fā)布。文件從商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)處理及信息披露、商譽(yù)減值事項(xiàng)的審計(jì)和商譽(yù)減值事項(xiàng)相關(guān)的評(píng)估三個(gè)方面，進(jìn)行了詳細(xì)的說明。
針對(duì)近期證監(jiān)會(huì)關(guān)于退市、商譽(yù)減值和回購(gòu)等相關(guān)政策，楊德龍認(rèn)為，這體現(xiàn)了監(jiān)管層寬嚴(yán)并濟(jì)的原則?！疤貏e是對(duì)一些可能會(huì)發(fā)生大幅商譽(yù)減值的中小創(chuàng)業(yè)公司，還是要保持一定的警惕。”
10月31日政治局會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露。11月23日，在A股市場(chǎng)的“黑色星期五”中，近期強(qiáng)勢(shì)反彈的創(chuàng)業(yè)板熱點(diǎn)消退，下跌4.87%，在證監(jiān)會(huì)寬嚴(yán)并濟(jì)之下，市場(chǎng)逐漸回歸理性。
“不管采取怎么樣的措施，鼓勵(lì)并購(gòu)也好，風(fēng)險(xiǎn)防范也好，這些措施的最終目的只有兩點(diǎn)：第一是要讓市場(chǎng)機(jī)制能夠發(fā)揮作用，讓投資人對(duì)自己的投資真正承擔(dān)責(zé)任；第二是要避免出現(xiàn)市場(chǎng)總體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”趙錫軍表示，“除了喊話，還要提出更多實(shí)質(zhì)性的制度建設(shè)?！?/span>
楊德龍指出，經(jīng)過10月份和11月份初市場(chǎng)的大跌之后，A股市場(chǎng)逐步地完成了探底的過程，進(jìn)入到筑底反彈的階段?！岸呃妹芗雠_(tái)一定程度上也大幅提振了市場(chǎng)的信心，投機(jī)資金活躍說明資金參與意愿提升?！?/span>
趙錫軍則表示，資本市場(chǎng)的未來形勢(shì)仍然復(fù)雜：從長(zhǎng)久來看，上市公司、投資者和中間機(jī)構(gòu)這三者如果沒有根本性的變化，僅僅依靠監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)反彈是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
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