科創(chuàng)板實(shí)施方案獲批！市場(chǎng)存13大預(yù)期 新股首日漲停板取消？
年度重頭戲科創(chuàng)板又近一步！據(jù)新華社報(bào)道，中央深改委1月23日審議通過(guò)了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》等重要文件。那么，科創(chuàng)板到底將實(shí)施什么樣的制度？什么時(shí)候能夠推出？
科創(chuàng)板13大猜想
報(bào)道稱(chēng)，1月23日中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議審議通過(guò)了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》等重要文件。
會(huì)議指出，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、深化資本市場(chǎng)改革的重要舉措。要增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性，著力支持關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。要穩(wěn)步試點(diǎn)注冊(cè)制，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度。
從上述表示可以看出，科創(chuàng)板的改革將覆蓋發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等五大類(lèi)基礎(chǔ)制度。
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中金公司近期的報(bào)告整理了市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的13個(gè)預(yù)期：
1、注冊(cè)制：信息核查職能重心或轉(zhuǎn)移至交易所，注冊(cè)制背景下的發(fā)行節(jié)奏也是二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
2、投資者準(zhǔn)入門(mén)檻：個(gè)人投資者門(mén)檻或?qū)⒓骖櫫鲃?dòng)性和穩(wěn)定性需求。
3、發(fā)行制度：有望實(shí)施更為市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)制度安排。
4、“綠鞋”機(jī)制及戰(zhàn)略投資者：如若詢(xún)價(jià)機(jī)制放開(kāi)，兩項(xiàng)機(jī)制或得到更為廣泛的應(yīng)用。
5、IPO上市條件：尚未盈利的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)有望準(zhǔn)許在科創(chuàng)板上市。同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。
6、交易機(jī)制：連續(xù)競(jìng)價(jià)交易勢(shì)在必行。
7、做市商：增加流動(dòng)性的補(bǔ)充制度安排。
8、漲跌幅限制：現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消。
9、股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制：助力投資者理性投資。
10、每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設(shè)定。
11、停牌機(jī)制：逐步向國(guó)際化接軌。
12、T+0:有望彌補(bǔ)由投資者門(mén)檻限制帶來(lái)的流動(dòng)性不足。但能否施行依然面臨較大的不確定性。
13、退市機(jī)制：績(jī)差股、垃圾股或限制從嚴(yán)。
最具體的預(yù)期：取消上市首日漲停板？
可以看到，二級(jí)市場(chǎng)參與者關(guān)心的取消漲跌停板、T+0都出現(xiàn)在了13大預(yù)期之中。不過(guò)，這畢竟只是預(yù)期，是否實(shí)施仍有待正式實(shí)施方案以及相關(guān)規(guī)則的正式公布。
相對(duì)而言，目前市場(chǎng)對(duì)新股上市首日取消漲停板的預(yù)期更為強(qiáng)烈。1月12日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海曾表示，新股上市首日有44%的漲停板限制，第一天價(jià)格若漲了44%，沒(méi)有交易量，而沒(méi)有交易量的價(jià)格是虛幻的、不準(zhǔn)確的價(jià)格。他個(gè)人認(rèn)為首日漲停板應(yīng)該取消。
2013年開(kāi)始，新股上市首日有44%的漲幅限制。制定之初在抑制新股上市首日爆炒、把股票上市紅利更多讓渡給二級(jí)市場(chǎng)等方面起了積極作用。不過(guò)之后問(wèn)題也開(kāi)始出現(xiàn)，伴隨新股炒作而來(lái)的是上市首日的低換手率以及后市股價(jià)的暴漲暴跌，這在一定程度上助推了市場(chǎng)投機(jī)，降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性。
對(duì)此，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，首日交易機(jī)制調(diào)整的三種預(yù)期。新股“抑價(jià)”和漲跌停交易機(jī)制共同造就新股上市初期的無(wú)量漲停，也一定程度延長(zhǎng)了新股上市炒作周期、降低了新股申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在IPO堰塞湖尚未完全退潮、新股發(fā)行仍保持常態(tài)化節(jié)奏的背景下，預(yù)期主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板新股的定價(jià)機(jī)制短期內(nèi)不會(huì)有太大變化，那么現(xiàn)行的23倍市盈率以及行業(yè)市盈率紅線下的新股定價(jià)，相比目前A股多數(shù)行業(yè)的估值仍處于“抑價(jià)”狀態(tài)，即使首日交易制度改革，新股上市首日即破發(fā)的概率并不會(huì)太高。
在此前提下，假設(shè)上市首日的交易機(jī)制的調(diào)整可分三種情形：
其一為激進(jìn)機(jī)制：完全取消漲跌停限制且首日實(shí)施T+0；
其二為中性機(jī)制：完全取消漲跌停限制但首日仍實(shí)施T+1；
其三為保守機(jī)制：放寬首日漲跌停限制且首日仍實(shí)施T+1。
申萬(wàn)宏源認(rèn)為，三種首日交易制度預(yù)期下，新股上市首日及之后股價(jià)表現(xiàn)將會(huì)差異顯著。
◆ 如果實(shí)施激進(jìn)機(jī)制：完全取消漲跌停限制且首日實(shí)施T+0，那么新股上市首日買(mǎi)賣(mài)雙方將會(huì)充分博弈，交易量顯著放大、換手率或?qū)⑦_(dá)到目前開(kāi)板日前后水平、盤(pán)中股價(jià)波動(dòng)也將加劇、首日高開(kāi)低走的現(xiàn)象或更常見(jiàn)、首日收盤(pán)股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值水平或?qū)?huì)直接回歸到當(dāng)下市場(chǎng)所給的相對(duì)合理的估值水平，不同質(zhì)地的新股首日股價(jià)表現(xiàn)也會(huì)分化顯著。
◆ 如果實(shí)施中性機(jī)制：完全取消漲跌停限制但首日仍實(shí)施T+1，那么相比于激進(jìn)機(jī)制，中性機(jī)制下首日只能買(mǎi)入不能賣(mài)出，將會(huì)使得投資者交易活躍性相比前者有所下降、成交換手、股價(jià)波動(dòng)幅度也將比前者有所收斂。
◆ 如果實(shí)施保守機(jī)制：放寬首日漲跌停限制且首日仍實(shí)施T+1，關(guān)鍵在于漲跌停限制會(huì)放寬到何種程度，如果漲跌停限制設(shè)置在目前平均開(kāi)板溢價(jià)率的200%附近，那么多數(shù)新股可能仍會(huì)在首日直接達(dá)到漲停板、并在次日開(kāi)板，而市場(chǎng)預(yù)期漲幅高于210%的可能會(huì)在次日繼續(xù)打板，且首日成交換手也不會(huì)相比現(xiàn)行機(jī)制下有明顯放大，更可能依然是無(wú)量漲停；對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期漲幅低于200%的，大概率在首日將估值博弈到當(dāng)下市場(chǎng)認(rèn)可的合理水平，首日成交也將會(huì)顯著放量。
無(wú)論是采取上述三種機(jī)制的哪一種，新股上市后連續(xù)多個(gè)無(wú)量一字漲停的現(xiàn)象將難再出現(xiàn)，新股申購(gòu)收益的確定性大大減弱，預(yù)期投資者的申購(gòu)積極性也將大幅下挫，尤其是投資經(jīng)驗(yàn)偏少、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的個(gè)人投資者。
不過(guò)，申萬(wàn)宏源并未提到，上市首日取消漲停板是否會(huì)先在科創(chuàng)板試點(diǎn)，再推廣到全市場(chǎng)，還是直接在全市場(chǎng)實(shí)施。
科創(chuàng)板二季度推出？
在深改委批準(zhǔn)科創(chuàng)板實(shí)施方案之后，市場(chǎng)預(yù)期科創(chuàng)板規(guī)則將很快向社會(huì)征求意見(jiàn)。1月22日下午，上海市政府新聞辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，上海市金融工作局局長(zhǎng)鄭楊提到，科創(chuàng)板相關(guān)工作目前進(jìn)展順利，穩(wěn)步推進(jìn)，近期可能會(huì)對(duì)一些規(guī)則、制度征求意見(jiàn)。目前正在抓緊排摸優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
另有報(bào)道稱(chēng)，科創(chuàng)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿的大方向已確定，部分細(xì)節(jié)在做最后修訂，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)指日可待。
中金公司也預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿近期就將出臺(tái)，而2019年上半年或迎來(lái)首批科創(chuàng)板上市公司。
中信證券同樣認(rèn)為，科創(chuàng)板最快可能將在今年二季度末推出，首批試點(diǎn)公司大概率來(lái)自券商輔導(dǎo)項(xiàng)目。
不管科創(chuàng)板會(huì)不會(huì)在二季度推出，正如方星海出席2019年達(dá)沃斯論壇時(shí)表示的那樣，科創(chuàng)板出臺(tái)越早越好。
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