證監(jiān)會(huì)副主席方星海：新股首日限價(jià)放大價(jià)格扭曲 投資者超額回報(bào)率低
證監(jiān)會(huì)副主席方星海2月16日在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇”上發(fā)表了《新股上市首日限價(jià)的彈簧效應(yīng)》的主旨演講。方星海表示，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前相關(guān)制度安排導(dǎo)致新股上市后二級(jí)市場(chǎng)短期漲幅顯著超過(guò)了不限價(jià)時(shí)期，使得二級(jí)市場(chǎng)投資者盲目追漲，放大了價(jià)格扭曲，造成新股在打開(kāi)漲停板后的超額累計(jì)回報(bào)率低下。且創(chuàng)業(yè)板公司相對(duì)主板市值更小，限價(jià)后的扭曲效應(yīng)更加明顯。
方星海表示，這一研究旨在評(píng)估新股上市首日限價(jià)的科學(xué)性。所謂“彈簧效應(yīng)”是指壓下去的幅度小于彈起來(lái)的幅度。從2009年7月到2014年6月，A股IPO采用詢價(jià)方式，二級(jí)市場(chǎng)上市首日基本不設(shè)漲跌幅；自2014年6月份以后，新股上市采取了一些新做法，如一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)不超過(guò)23倍發(fā)行市盈率，而二級(jí)市場(chǎng)上市首日漲跌幅不得超過(guò)44%。
“為了觀測(cè)二級(jí)市場(chǎng)的彈簧效應(yīng)，我們引入了極大市盈率的概念。”方星海表示，極大市盈率就是第一次打開(kāi)漲停板那天的靜態(tài)市盈率，它是一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行市盈率和二級(jí)市場(chǎng)上升市盈率的疊加。在前后兩種新股上市首日制度安排下，對(duì)比極大市盈率和一兩年后的回報(bào)率，可以得出目前新股發(fā)行制度安排的比較效果。
同時(shí)，研究還引入了“極大市盈率行業(yè)調(diào)整”的概念，就是用極大市盈率減去公司所在行業(yè)的平均市盈率，是為了剔除行業(yè)影響。
方星海表示，在當(dāng)前制度安排下，新股上市后連續(xù)上漲時(shí)間更長(zhǎng)，極大市盈率更高。
研究顯示，從2009年7月到2014年6月，新股發(fā)行市盈率均值是48倍，中位數(shù)是46倍，上市以后極大市盈率均值是63.9倍，中位數(shù)是56倍。在沒(méi)有首日限價(jià)的情況下，新股連續(xù)上漲天數(shù)均值只有1.7天，中位數(shù)是1天。
而在加上了首日漲幅44%的限制后，情況發(fā)生很大變化，無(wú)論是極大市盈率的均值還是中位數(shù)，都大大上升了，經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的極大市盈率也上升明顯，新股首次打開(kāi)漲停板的天數(shù)大幅增加。去掉二級(jí)市場(chǎng)大勢(shì)影響后，這樣的差別也是顯著的。
那么，當(dāng)新股達(dá)到極大市盈率后，即投資者在新股打開(kāi)漲停板后買進(jìn)去，未來(lái)一兩年的回報(bào)率會(huì)是多少呢？方星海表示，總體來(lái)說(shuō)，在新股采取首日限價(jià)以后，這個(gè)長(zhǎng)期回報(bào)率很低。并且，這種扭曲效應(yīng)在創(chuàng)業(yè)板會(huì)更加明顯。
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