股指期貨擴大對外開放“提速” 投資熱背后的五大顧慮
據(jù)多方了解到，目前相關(guān)部門也在收集各方的意見，對股指期貨交易制度進行持續(xù)改善優(yōu)化，滿足海外投資機構(gòu)的量化交易與套期保值投資等需求。
“近期我們一直在研究基于股指期貨的套利模型。”一位海外投資機構(gòu)中國區(qū)首席代表透露。
在4月下旬中國證監(jiān)會副主席方星海表示“將積極推動包括股指期貨在內(nèi)的特定品種對外開放”后，他接到基金總部給予的一項新任務(wù)，盡早構(gòu)建基于股指期貨的多元化期現(xiàn)套利模型。
“如果這套期現(xiàn)套利模型能被證明行之有效，那么我們在A股的投資占比還能增加2-3個百分點，達到5%以上，因為當A股走勢前景不明朗時，我們無需減持A股避險，只要增加股指期貨套保頭寸就行?！彼硎尽?/span>
多位券商人士透露，前些年海外投資機構(gòu)已經(jīng)通過QFII 渠道悄悄參與股指期貨投資，且獲得不菲的收益。一旦股指期貨向滬股通深股通渠道北向資金開放，很可能引發(fā)新一輪海外投資機構(gòu)股指期貨投資熱潮。
與此同時，如何在加大股指期貨對外開放同時守住風險，成為監(jiān)管部門的一大新挑戰(zhàn)。
方星海對此表示，在積極推動股指期貨在內(nèi)的特定品種對外開放同時，也要做好開放過程中的制度對接，在守住風險底線的前提下，對接國際標準，增強制度包容性，方便境外交易者入市，提升市場吸引力。
從模擬盤到實戰(zhàn)盤的業(yè)績落差挑戰(zhàn)
據(jù)多方了解到，此前不少海外投資機構(gòu)已經(jīng)通過QFII渠道布局股指期貨投資。
“由于監(jiān)管因素，多數(shù)交易時間我們主要開展針對A股現(xiàn)貨頭寸的套期保值投資，很少大幅加倉單邊沽空頭寸?！币患液Ｍ馔顿Y機構(gòu)亞太區(qū)負責人透露。但在機構(gòu)內(nèi)部，他們還是會做一些基于股指期貨的多元化套利策略模擬交易，其中包括統(tǒng)計套利，市場中性，跨市場套利等。
在他看來，這些基于模擬交易的量化投資策略收益相當可觀，尤其是當A股指數(shù)與股指期貨出現(xiàn)加大價差空間時，量化投資策略自動發(fā)出的反向操作交易指令，能實現(xiàn)年化7%以上的無風險套利收益。
“若股指期貨能對滬股通、深股通等北向資金開放，我們打算在1個月內(nèi)完成內(nèi)部風控評估與實戰(zhàn)演練測試，迅速在實盤交易環(huán)節(jié)(即通過滬股通深股通渠道一邊買入A股，一邊投資股指期貨)引入這些策略。”這位負責人透露。但他承認，由于實盤交易的復(fù)雜度遠遠高于模擬盤，此前在模擬盤創(chuàng)造不菲收益的量化投資策略，能否在實戰(zhàn)環(huán)節(jié)取得同等的收益，依然存在較大的變數(shù)。
上述海外投資機構(gòu)中國區(qū)首席代表對此感同身受。
他直言，盡管股指期貨成交量較去年明顯回升，但相比2015年峰值期依然不到1/10，因此很多在模擬階段看似成功的量化投資交易策略，拿到實盤交易環(huán)節(jié)很可能業(yè)績差強人意。
“此前有海外機構(gòu)研發(fā)過一套跨市場量化投資策略，一邊通過QDII渠道買入股指期貨，一邊在新加坡賣出新華富時A50股指期貨，捕捉兩者價差異動獲得超額回報，原先模擬盤測算下來年化收益達到12%，但實戰(zhàn)交易了3個月，反而虧損了5%。”他透露。
盡管遭遇諸多挑戰(zhàn)，但他坦言基金總部依然要求他們交易團隊迅速建立一整套行之有效的量化投資策略，打算在股指期貨對滬股通深股通開放后“大顯身手”。
“畢竟，以往很多海外投資機構(gòu)無法在境內(nèi)投資股指期貨進行套期保值與風險對沖，只能在境外買入新華富時A50股指期貨替代，但這種跨市場的風險對沖與量化投資策略，容易遭遇境內(nèi)外交易時間不一(節(jié)假日不同)、以及境內(nèi)外結(jié)算模式不同等問題，導(dǎo)致實際效果均低于預(yù)期?！边@位海外投資機構(gòu)中國區(qū)首席代表表示。因此基金總部特別要求他們能將A股投資與股指期貨套期保值在同一個市場，大幅提高風險對沖操作效率。
股指期貨投資熱背后的五大顧慮
我們注意到，盡管眾多海外投資機構(gòu)都在積極布局股指期貨在滬股通深股通領(lǐng)域進一步對外開放，但當前交易制度尚未與國際接軌等一系列操作難題，依然困擾著他們是否加倉A股投資比重。
一位熟悉海外投資機構(gòu)交易模式的香港私募基金經(jīng)理透露，當前海外投資機構(gòu)對股指期貨交易制度的顧慮，主要表現(xiàn)在五大層面：一是在交易結(jié)算方面，A股屬于當天結(jié)算，很多海外資本市場則采取T+2或T+1結(jié)算方式，導(dǎo)致其中存在資金到賬的“時間差”，令海外投資機構(gòu)難以根據(jù)A股最新變化及時調(diào)撥資金開展跨市場套利投資策略；二是多數(shù)海外投資機構(gòu)傾向采取綜合賬戶進行A股與股指期貨交易，而不是由委托機構(gòu)根據(jù)實名制設(shè)立子賬戶進行買賣，造成機構(gòu)交易策略“被曝光”；三是股指期貨尚未建立與國際接軌的做市商制度，導(dǎo)致眾多海外投資機構(gòu)擔心股指期貨交易活躍度不夠高，不少量化投資策略無法有效落實；四是當前交易所對股指期貨的持倉、套期保值額度設(shè)定不夠靈活，未必能覆蓋海外投資機構(gòu)跨市場量化投資套利的交易額度需求；五是股指期貨的交易保證金制度也不夠靈活，應(yīng)對跨品種、跨期限等特定量化投資交易策略給予更合適的保證金比率，提高海外投資機構(gòu)的資金使用效率。
據(jù)多方了解到，目前相關(guān)部門也在收集各方的意見，對股指期貨交易制度進行持續(xù)改善優(yōu)化，滿足海外投資機構(gòu)的量化交易與套期保值投資等需求。
在上述香港私募基金經(jīng)理看來，一旦股指期貨進一步對外開放，首先將吸引更多被動投資型海外機構(gòu)加倉A股。究其原因，在缺乏股指期貨風險對沖的情況下，他們?nèi)粽J為A股發(fā)展前景存在不明朗因素，只能減倉A股避險，但有了股指期貨進行風險對沖，他們就可以超配A股博取更高的超額回報。
“未來，我們打算圍繞一些行之有效的股指期貨量化投資策略開發(fā)新的基金產(chǎn)品，吸引更多海外機構(gòu)投資者加倉A股投資，對基金而言，這才是更大的獲利金礦?！鄙鲜龊Ｍ馔顿Y機構(gòu)中國區(qū)首席代表坦言。
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