兩融標的大擴容 券商股再迎利好
繼證金公司宣布下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率后，券商行業(yè)再迎利好。8月19日起，兩市融資融券標的股票數(shù)量將擴至1600只。分析認為，兩融大幅擴容有利于穩(wěn)定券商息差收入，將進一步提升融資融券交易市場化程度，并將提升A股市場整體交易活躍度。結(jié)合之前證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP，說明管理層對于股市的支持力度在逐步加大。
兩融標的大幅擴容至1600只
繼證金公司宣布下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率之后，券商融資融券業(yè)務(wù)也迎來了“松綁”。8月9日，證監(jiān)會發(fā)布信息稱，已于近日指導(dǎo)滬深交易所對《融資融券交易實施細則》(下稱《實施細則》)進行修訂，大幅優(yōu)化了兩融交易機制。8月19日起，兩市融資融券標的股票數(shù)量將擴至1600只。
據(jù)了解，《實施細則》修訂的具體內(nèi)容包括三方面：一、取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制，改為由證券公司根據(jù)客戶資信、擔(dān)保品質(zhì)量和公司風(fēng)險承受能力，與客戶自主約定最低維持擔(dān)保比例。二、完善了維持擔(dān)保比例計算公式，除了現(xiàn)金、股票、債券外，客戶還可以證券公司認可的其他證券等資產(chǎn)作為補充擔(dān)保物，增強補充擔(dān)保的靈活性。三、將融資融券標的股票數(shù)量由950只擴大至1600只，其中滬市新增A股標的275只，深市新增A股標的375只。標的擴編后，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升。
新修訂的《實施細則》，除取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的限制、補充擔(dān)保物范圍擴大、標的數(shù)量擴大外；在風(fēng)控指標計算標準中，將融資融券業(yè)務(wù)的融出資金所需穩(wěn)定資金計算比例由50%降至30%。新修訂的《實施細則》明確，當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于最低約定的維持擔(dān)保比例時，證券公司須通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，經(jīng)認可后，客戶可以提交除可充抵保證金證券外的其他證券、不動產(chǎn)、股權(quán)等依法可以擔(dān)保的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利作為其他擔(dān)保物。同時，證券公司還可以與客戶自行約定追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例要求。
此前的8月7日，證金公司公告稱，中國證券金融股份有限公司決定自2019年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP，其中182天期費率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費率由4.8%下調(diào)至4%。業(yè)內(nèi)認為，此次證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資期限費率，能夠降低券商融資成本，促進融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模擴大。
國泰君安研報稱，2013-14年兩融標的股3次大擴容均處于行業(yè)鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管順周期，2013年兩次大幅擴容次日股指上漲均超3%。時隔兩年半兩融標的股再度大幅擴容，增強市場活躍度的政策導(dǎo)向明顯，監(jiān)管順周期下，后續(xù)政策利好有望延續(xù)。
前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍表示，兩融業(yè)務(wù)松綁極大地提高了市場兩融交易的活躍度，提振了市場信心，也釋放出積極的信號，結(jié)合之前證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP，充分說明政府對于股市的支持力度在逐步加大，三箭齊發(fā)有利于市場回升。
利好市場提升A股活躍度
作為成熟資本市場的一項常規(guī)業(yè)務(wù)，滬深兩市的融資融券余額(截至8月8日)合計8965億元，處于低位水平。從目前上市券商杠桿水平來看，杠桿水平大概在3倍左右，遠低于監(jiān)管上限的6倍左右。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2015年，兩融一度爆發(fā)并催生牛市行情，當(dāng)年兩融規(guī)模最高時曾一度超過2.2萬億。2016年以來，在萬億的規(guī)模上下浮動。
2015年6月后，資本市場震蕩行情、行業(yè)監(jiān)管趨嚴，市場需求下滑，券商走上去杠桿之路，杠桿水平逐步下降。業(yè)內(nèi)人士表示，本次兩融交易機制優(yōu)化、擴大標的范圍，將進一步提升融資融券交易市場化程度，并將提升A股市場整體的交易活躍度。此外，有利于正向引導(dǎo)資金規(guī)范入市，能夠促進融資融券業(yè)務(wù)有序發(fā)展，將長期利好我國A股市場。
“調(diào)整償還余額、發(fā)行金融債以及調(diào)整轉(zhuǎn)融資費率，一系列組合拳下來，確實對券商形成了利好?！比虄扇谌耸糠治鲋赋?，不僅利好大券商，對于流動性偏緊的中小券商而言，有利于降低融資成本，提升信用業(yè)務(wù)規(guī)模，也促進了券商的“加杠桿”。
蘇寧金融研究院特約研究員何南野認為，本次兩融政策的“松綁”，擴大了可用于融資融券的標的范圍，相當(dāng)于降低了業(yè)務(wù)的準入門檻，因為增加了650只股票可以用于融資融券，同時降低了擔(dān)保金比例，相當(dāng)于加大了業(yè)務(wù)的杠杠水平，因為客戶用較低的擔(dān)保金可以多撬動更大的融資融券業(yè)務(wù)，無疑將有效提升兩融業(yè)務(wù)的活躍度，使得券商來自兩融業(yè)務(wù)的收入大幅增長。
在英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄看來，此次兩融業(yè)務(wù)松綁也緩解了融資融券的強制平倉危機，取消130%的強制平倉線，允許除現(xiàn)金、股票、債券外其他資產(chǎn)作為擔(dān)保物，將為這些融資買入的股民爭取更多的時間?！半m然目前兩融余額并未處于高位，但如果9000億元的融資盤強制平倉，無疑將對我國A股市場將產(chǎn)生重挫。所以此次兩融業(yè)務(wù)松綁，緩解了融資盤的平倉壓力，利好我國A股市場，還將促進兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的上升。”
“兩融標的大幅擴容以及兩融交易市場化程度進一步提升，有利于穩(wěn)定券商息差收入，提振券商業(yè)績，活躍券商股表現(xiàn)?！弊C券研究人士分析稱。歷史數(shù)據(jù)也顯示，在兩融標的擴容后的短期內(nèi)，券商板塊表現(xiàn)相對較強，中長期則無明顯超額收益。從新增標的的行業(yè)分布來看，醫(yī)藥、計算機、電子排名靠前，這也有望進一步吸引增量資金進入。
券商板塊有望走強三主線選擇個股
受外圍因素等的影響，近期市場出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。民生證券表示，受外部因素波動影響，目前券商板塊PB回調(diào)至1.5X低位，據(jù)2016-17年平均1.8X有明顯空間。頭部券商在杠桿提升、資本增厚等趨勢下，年內(nèi)ROE預(yù)計會明顯改善，建議把握中報披露期券商的左側(cè)布局機會。
海通證券策略分析師荀玉根表示，上證2440點的牛市反轉(zhuǎn)格局未變，市場處于牛市第二波上漲前的蓄勢階段，企業(yè)盈利即將見底，跟蹤國內(nèi)政策落地及中美關(guān)系進展。市場下蹲為起跳做準備，中期角度這是布局期，未來牛市第二波上漲以科技和券商進攻，核心資產(chǎn)為基本配置。
國信證券分析師王劍則指出，近期受外部不確定性因素影響，市場風(fēng)險偏好回落，但考慮到去年下半年股市低基數(shù)，以及今年上半年業(yè)績高增長，預(yù)計全年券商仍維持較高的業(yè)績增速。此外，政策紅利逐步釋放，近期政策陸續(xù)出臺，包括并購重組松綁、公募基金參與轉(zhuǎn)融通、證券公司股權(quán)管理推動分類監(jiān)管等，券商板塊最為受益。
萬聯(lián)證券認為，近期券商板塊上行動能有所衰弱，主要是全球避險情緒再度升溫，導(dǎo)致市場交投活躍度下降，投資者對于A股整體以及高β券商股的悲觀情緒有所擴散。但資本市場改革推進和流動性邊際放松兩個支撐板塊中長期走強的核心邏輯依舊成立。
在投資策略上，長城證券在2019年證券行業(yè)中期策略報告中表示，短期來看券商行業(yè)估值修復(fù)驅(qū)動投資端向好，助力一季報超預(yù)期，長期來看，券商估值提升可能來自金融科技含量及行業(yè)整合下龍頭券商溢價。建議從三條主線選擇個股，一是業(yè)績優(yōu)良穩(wěn)健、營收結(jié)構(gòu)多元化、均衡化的龍頭券商；二是創(chuàng)新+轉(zhuǎn)型發(fā)展的中小型券商；三是次新股類彈性標的。
投資標的方面，國信證券分析師王劍表示，目前券商板塊PB估值為1.63倍，處于歷史低位，具有較高安全邊際。龍頭券商估值在1.2-1.6倍，市場未體現(xiàn)出對龍頭券商的估值溢價。維持龍頭推薦，推薦中信證券(600030)、華泰證券(601688)、招商證券(600999)；此外，建議關(guān)注優(yōu)勢難以復(fù)制的特色券商，包括東方財富(300059)、東方證券(600958)。
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