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LPR改革出奇招 股市債市迎利好!這一資產(chǎn)將牛到年底?

發(fā)表時(shí)間 :2019-08-20 來源:中訊證研

  8月19日,是“LPR形成機(jī)制”改革措施公布后的第一個(gè)交易日,國債期價(jià)先抑后揚(yáng),銀行板塊也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。整體來看,當(dāng)日銀行板塊“紅肥綠瘦”,市場(chǎng)的預(yù)期和反應(yīng)都比較積極。


  中銀國際證券把“LPR形成機(jī)制”比喻為“利率市場(chǎng)化改革‘兵出子午谷’”,不能將它簡單理解為“降息”,新政將給利率和金融市場(chǎng)帶來復(fù)雜的影響。方正中期分析師表示,國債收益率還有下行空間,國債期貨的牛市或?qū)⒀永m(xù)到年底。


  國債期價(jià)先抑后揚(yáng)


  8月19日,是“LPR形成機(jī)制”改革措施公布后第一個(gè)交易日,國債期價(jià)先抑后揚(yáng)。早盤,五年期、十年期國債期貨主力合約全部高開,伴隨股市的走強(qiáng),三大國債期貨品種全線高開低走,一度跌幅還較大;下午開盤之后,國債期貨價(jià)格震蕩回升,主力合約基本上收回了上午的失地,“十債1912”合約在日K線上表現(xiàn)為一根帶長下影的陽十字K線。


  證券市場(chǎng)方面,截至收盤,滬深300指數(shù)上漲了80多個(gè)點(diǎn),漲幅2.17%;上證50漲幅1.88%,中證500漲幅3.23%。銀行板塊成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。


  8月19日上午,銀行板塊走勢(shì)出現(xiàn)分化,大型銀行股價(jià)普遍微跌,城市商業(yè)銀行價(jià)格普遍小漲。截至午間收盤,漲幅前三分別是西安銀行、青農(nóng)商行、青島銀行,跌幅前三是南京銀行、寧波銀行、建設(shè)銀行。


  8月19日下午,銀行板塊多頭開始發(fā)力。截至收盤,青農(nóng)商行漲幅5.74%,蘇州銀行漲幅4.57%;跌幅最大的南京銀行也僅僅跌了1.38%。整體來看,銀行板塊“紅肥綠瘦”??梢奓PR新政公布首日,市場(chǎng)的預(yù)期和反應(yīng)都比較積極。


  上周末,“LPR”這個(gè)縮寫的字母組合成為了網(wǎng)紅。到底什么是LPR?


  LPR是貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率,以前的曾用名叫貸款基礎(chǔ)利率(Loan Prime Rate,簡稱LPR),是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率,其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。這個(gè)LPR一直以來就有個(gè)“毛病”——不隨市場(chǎng)資金供求關(guān)系波動(dòng),只要央行不“降息”,其利率呈一條水平線向右無限延伸,永遠(yuǎn)的4.31%。


  中國央行在上周末表示將改革完善LPR的形成機(jī)制。政策公布后“一石激起千層浪”,各大研究機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布報(bào)告進(jìn)行解讀。中銀國際證券研報(bào)將之比喻為“利率市場(chǎng)化改革‘兵出子午谷’”。


  中銀國際研究報(bào)告表示,傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)路徑是“中央銀行——銀行間市場(chǎng)短期政策利率——金融市場(chǎng)中其他期限和品類的利率——銀行存貸款利率”。但這條貨幣政策傳導(dǎo)的“大路”因?yàn)榉N種原因而阻塞,使得人民銀行需要通過LPR改革來構(gòu)建“中央銀行——銀行間市場(chǎng)中期政策利率(MLF利率)——LPR——銀行貸款利率”這條貨幣政策傳導(dǎo)路徑的“小路”。這條“小路”給人民銀行提供了跳過市場(chǎng)而直接影響銀行貸款利率的能力。


  中銀國際表示,看清了LPR改革“兵出子午谷”的實(shí)質(zhì),就知道不能將它簡單理解為“降息”。這是在傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)路徑之外的一條新路徑的構(gòu)造,將給利率和金融市場(chǎng)帶來復(fù)雜的影響。


  國債期貨牛市或到年底


  據(jù)注意到,8月19日中國市場(chǎng)一年期國債收益率是2.4996%;十年期國債收益率最新報(bào)價(jià)是3.0422%;1年期中期借貸便利(MLF)的利率為3.3%。這三者之間懸殊不是一般的大。


  中國人民銀行微信公眾號(hào)8月19日發(fā)布盛松成的解讀文章稱:“目前,我國1年期MLF利率為3.3%,低于現(xiàn)有的貸款基準(zhǔn)利率(4.35%)和LPR利率(4.31%),能一定程度引導(dǎo)貸款利率下行?!边@段話是“加黑”的,“引導(dǎo)貸款利率下行”這應(yīng)該就是“央媽”的初心。


  業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,8月19日,中國金融期貨交易所掛牌交易的五年期、十年期國債期貨全部高開,這反映了市場(chǎng)對(duì)“利率將市場(chǎng)化走低”的預(yù)期。國債期貨高開之后全部低走,下午又收復(fù)失地,這又是為什么呢?


  方正中期期貨研究院研究員牛秋樂表示:“其實(shí)今天股市對(duì)此消息的反應(yīng)更大一些,因?yàn)檎哒{(diào)整的目的是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的融資成本,可以預(yù)期企業(yè)的利潤水平會(huì)有一個(gè)回升,是分子、分母雙向的驅(qū)動(dòng)。債市和股市有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好效應(yīng),上午股市一直在拉升,債市就受到一定程度的壓制,但是總體上看,在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)股市和債市都是利好。”


  牛秋樂表示,國債期貨還是走牛市行情,周末公布的LPR形成機(jī)制改革,市場(chǎng)預(yù)期央行將通過MLF調(diào)低目前市場(chǎng)的利率水平。近期公布的數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)從整體來看還是低于市場(chǎng)預(yù)期的,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相對(duì)偏弱。市場(chǎng)收益率水平將繼續(xù)保持低位,國債期貨牛市基礎(chǔ)并未改變。從國際層面來看,美聯(lián)儲(chǔ)降息之后,多國央行選擇跟進(jìn),美國、德國等主要經(jīng)濟(jì)體的國債收益率都在大幅走低。從短期國債和長期國債的利差上看,美國、德國兩年期、十年期國債收益率出現(xiàn)了倒掛,這反映了市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)增長比較悲觀。從帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的角度看,國債收益率還有下行空間。


  另外,從國內(nèi)外的利差來看,美國的十年期國債收益率已經(jīng)降低到1.55%,中國的十年期國債收益率還在3%這個(gè)水平,利差拉大提高了中國國債對(duì)國際投資者的吸引力。今年以來,外資對(duì)中國國債資產(chǎn)配置的力度一直在加大,這也會(huì)增加國內(nèi)的國債收益率下降的動(dòng)力??傮w上看國債牛市能延續(xù)到今年年底。






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