薪酬不得掛鉤項目！科創(chuàng)板投價報告規(guī)范來了 中證協(xié)七方面嚴把質量關
科創(chuàng)板投價報告的規(guī)范來了！
據(jù)了解，中證協(xié)近日向各家券商下發(fā)了《關于進一步明確科創(chuàng)板投資價值研究報告要求的通知》(簡稱《通知》)，針對當前科創(chuàng)板項目發(fā)行過程中出現(xiàn)的部分投資價值研究報告質量控制不嚴格、內容不規(guī)范等問題進行了規(guī)范，要求證券公司履職擔責，促進新股發(fā)行合理定價。
投價報告需遵循八大基本原則
這份國慶前下發(fā)的《通知》，主要的發(fā)布對象是各家證券公司，同時抄送了證監(jiān)會發(fā)行部、機構部和上交所。
中證協(xié)明確了投價報告的整體要求，即需要遵循八大原則：
一是獨立、審慎、客觀。
二是資料來源具有杈威性。
三是無虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。
四是主承銷商的證券分析師應當獨立撰寫投價報告并署名。同時，承銷團其他成員的證券分析師可以根據(jù)需要撰寫投價報告，但應保持獨立性并署名。
五是投價報告所依據(jù)的與發(fā)行人有關的信息不得超出招股意向書及其他已公開信息的范圍。
六是證券分析師撰寫投價報告應當秉承專業(yè)的態(tài)度，采用專業(yè)、嚴謹?shù)难芯糠椒ê头治鲞壿嫛?/span>
七是基于合理的數(shù)據(jù)基礎和事實依據(jù)，審慎提出研究結論。
八是分析與結論應當保持邏輯一致性。
七方面加強投價報告質量控制
在內容要求方面，中證協(xié)要求證券公司應當加強對投價報告內容的質量控制。
一是行業(yè)與公司狀況分析。行業(yè)分析應包括發(fā)行人的行業(yè)分類、行業(yè)政策，其中行業(yè)歸屬應按照證監(jiān)會有關上市公司行業(yè)分類指引中指定的行業(yè)分類標準確定，并說明依據(jù)，不得隨意選擇。應客觀地對發(fā)行人與主要競爭者(如可比公司等)進行比較，評估公司行業(yè)地位。同時應對影響發(fā)行人投資價值的行業(yè)狀況與發(fā)展前景進行獨立分析與預測。行業(yè)數(shù)據(jù)的來源應具有權威性，并注明出處。
公司分析必須建立在行業(yè)分析的基礎上進行。應秉持獨立審慎原則，包括商業(yè)模式、經營狀況和發(fā)展前景分析，同時對影響發(fā)行人投資價值的公司狀況進行分析。
二是可比上市公司分析。應對發(fā)行人與可比公司(如有)的投資價值進行多角度深度分析，闡述競爭優(yōu)勢。選擇可比公司應該客觀、全面，并詳細說明選擇可比公司的依據(jù)，不得隨意選擇可比公司，投價報告中的可比公司原則上應與招股說明書中披露的可比公司保持一致，不得隨意增減，但能證明未故意通過增減可比公司提高發(fā)行人估值結論的情形除外。同時應列舉可比上市公司的市盈率(如有)相關公司尚未盈利的，可選擇其他估值指標。
中證協(xié)要求，需同時列舉兩個口徑的可比上市公司市盈率。具體來看，可比公司市盈率1，如：收盤價*當日總股本/發(fā)行前一年經審計的扣除非經常性損益前的歸屬于母公司股東的凈利潤；可比公司市盈率2，如：收盤價*當日總股本/當年年度預測歸屬于母公司股東的凈利潤。
三是募投項目分析。應對發(fā)行人募集資金投資項目進行分析，說明對發(fā)行人投資價值的影響。
四是盈利能力分析和預測。應對發(fā)行人的盈利能力和財務狀況進行分析與評價，同時制作發(fā)行人的盈利預測模型，包括但不限于資產負債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表三張報表的完整預測以及其他為完成預測而需要制作的輔助報表，從而預測公司未來的資產負債、利潤和現(xiàn)金流量的相對完整的財務狀況。在進行盈利預測前，證券分析師應當明確盈利預測的假設條件，并進行清晰、詳細的闡述，說明其合理性。盈利預測過程應謹慎、合理。
五是估值方法和參數(shù)選擇。應分別提供至少兩種估值方法作為參考。列出所選用的每種估值方法的假設條件、主要參數(shù)、主要測算過程。投價報告不得對二級市場交易價格作出預測，使用的參數(shù)和估值方法應當客觀、專業(yè)，并分析說明選擇參數(shù)和估值方法的依據(jù)，不得隨意調整參數(shù)和估值方法。主要測算過程應當充分合理。
六是估值結論。應給出本次公開發(fā)行股票后整體市值區(qū)間、假設不采用超額配售選擇權的情況下的每股估值區(qū)間、對應的發(fā)行市盈率、計算方式等。在進行行業(yè)市盈率比較分析時，應當按照證監(jiān)會有關上市公司行業(yè)分類指引中制定的行業(yè)分類標準，確定發(fā)行人行業(yè)歸屬，并按照充分提示風險的原則客觀地列示相關行業(yè)平均市盈率。投價報告還可以同時給出市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點的估值指標。發(fā)行人尚未盈利的，可以給出市銷率、市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點的估值指標。
七是風險提示。應在投價報告中顯著位置進行充分的風險提示，并特別說明如果盈利預測的假設條件不成立對公司盈利預測的影響以及對估值結論的影響。應按照重要性原則，按順序披露可能直接或者間接對發(fā)行人生產經營狀況、財務狀況和持續(xù)經營能力產生重大不利影響的主要因素，列出發(fā)行人經菅過程中所有可能存在的潛在風險。同時，應當對所披露的風險因素做定量分析，無法進行定量分析的，應當有針對性地作出定性描述。應在投價報告醒目位置提示投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險。
多種估值方法明確
在估值結論方面，具體來看，需預計發(fā)行市值區(qū)間，假設不采用超額配售選擇權的情況下的每股估值區(qū)間，同時還需給出三種口徑的發(fā)行市盈率。
對應的市盈率及計算方式1(盈利企業(yè))，如：發(fā)行價x發(fā)行后總股本/發(fā)行前一年經審計的扣除非經常性損益前的歸屬于母公司股東的凈利潤。
對應的市盈率及計算方式2(盈利企業(yè))，如：發(fā)行價x發(fā)行后總股本/發(fā)行前一年經審計的扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤。
對應的市盈率及計算方式3(盈利企業(yè))，如：發(fā)行價x發(fā)行后總股本/當年年度預測歸屬于母公司股東的凈利潤。
對于A+H股企業(yè)市盈率的計算，中證協(xié)要求原則上參照中證指數(shù)有限公司《A股全市場行業(yè)靜態(tài)市盈率計算說明》。
對于同行業(yè)市盈率(盈利企業(yè))，依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。
當發(fā)行人尚未盈利時，中證協(xié)給出了兩個口徑的發(fā)行市銷率，一是發(fā)行價x發(fā)行后總股本/發(fā)行前一年經審計的公司主營業(yè)務收入；二是發(fā)行價x發(fā)行后總股本/當年年度預測公司主菅業(yè)務收入。同時，也給出了兩個口徑的發(fā)行市凈率，一是發(fā)行價x發(fā)行后總股本發(fā)行前一年經審計的歸屬于母公司股東的凈資產，二是發(fā)行價x發(fā)行后總股本/當年年度預測歸屬于母公司股東的凈資產。
研究員薪酬不得與項目業(yè)務收入掛鉤
在內部控制方面，中證協(xié)要求證券公司應當加強對投價報告的內部控制。
重點加強制度建設和流程控制，眀確投價報告的合規(guī)要求，強調撰寫投價報告相關人員的薪酬不得與相關項目的業(yè)務收入掛鉤，證券公司內部相關利益人員和部門、發(fā)行人等不得對投價報告的內容進行評判。
在科創(chuàng)板定價方面，科創(chuàng)板突破23倍市盈率紅線，取消直接定價的方式，采取市場化詢價方式確定發(fā)行價格。首先由主承銷商提供投資價值研究報告，機構投資者以此為參考并結合自身投研情況進行自主報價，經過剔除和各類資金報價對比后，由發(fā)行人和保薦機構最終確定發(fā)行價格。
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