四大證券報解讀政治局會議：貨幣調(diào)控空間增大 降準降息可期
據(jù)新華社報道，中共中央政治局4月17日召開會議，分析國內(nèi)外新冠肺炎疫情防控形勢，研究部署抓緊抓實抓細常態(tài)化疫情防控工作；分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署當前經(jīng)濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。
以下是四大證券報解讀：
中國證券報：貨幣調(diào)控空間增大 降準降息可期
17日召開的中共中央政治局會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)上。專家表示，此次明確提出降準、降息，意味著貨幣政策發(fā)力空間加大，將保持方向上的定力與節(jié)奏上的靈活。另外，降息或不僅是MLF利率、LPR等下調(diào)，存款基準利率下調(diào)窗口或打開。
4月LPR大概率下調(diào)
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊表示，中共中央政治局會議中直接出現(xiàn)“降息”這樣的表述較為罕見，顯示出政策對于運用利率工具降低實體融資成本、帶動邊際投資傾向的重視。
在上周央行宣布1年期中期借貸便利(MLF)中標利率下降20個基點后，多位專家預期，4月20日新一期LPR報價大概率下調(diào)，一年期LPR下調(diào)20個基點，5年期以上LPR下調(diào)10個基點，再次呈現(xiàn)非對稱降息。
“五年期以上LPR是五年期以上貸款的定價基準，而五年期以上貸款中，個人住房貸款占比較高，非對稱下降將釋放房地產(chǎn)調(diào)控不放松的信號?！毙戮W(wǎng)銀行首席研究員董希淼強調(diào)。
中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳稱，后續(xù)公開市場操作(OMO)及MLF利率均有望下降2次左右，有15個基點左右的下降空間，進一步帶動LPR利率下降。
工銀國際首席經(jīng)濟學家程實認為，綜合來看，2020年全年LPR的總體降幅料達50個基點，且伴隨通脹回落，調(diào)整步伐將逐步加快。隨著存量房貸“換錨”的推進，LPR降幅越大，對居民利息償付壓力的紓解就越強，也會彌補貨幣政策難以直接刺激居民消費的結(jié)構(gòu)性短板。此外，再貸款對中小微企業(yè)的紓困作用也將隨LPR下行而放大，預計下階段惠及中小微企業(yè)的再貼現(xiàn)再貸款規(guī)模有望進一步擴張。
政策力度料漸次加碼
“下一階段中國貨幣政策將緊扣LPR改革，充分用好常規(guī)政策工具箱，形成一整套靈活、精準的施策體系?！背虒嵄硎?，得益于通脹約束的轉(zhuǎn)弱，未來LPR的調(diào)降將通過兩個途徑共同加速推動。一方面，MLF利率有望繼續(xù)下調(diào)；另一方面，除前三輪降準外，預計年內(nèi)仍有兩輪全面或定向降準，以進一步降低金融機構(gòu)長端資金成本，從而引導LPR市場化加點的下行。
華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南表示，本次會議明確提及降準、降息、再貸款三個工具，全面降準或定向降準仍可期待，可能針對大中型銀行的定向降準操作概率更大。
從政策投放的節(jié)奏和力度上來看，多位專家認為，國際疫情發(fā)展具有一定不確定性，應珍惜我國目前正常的貨幣政策空間。
中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵認為，在應對疫情沖擊，穩(wěn)定經(jīng)濟增長的問題上，財政政策是主導，貨幣政策是輔助，為了維持穩(wěn)增長政策的力度適度，不造成強刺激和大水漫灌，目前中國在應對經(jīng)濟前景不確定性方面相較海外留有更多政策空間。
在程實看來，未來中國貨幣政策料將保持方向上的定力與節(jié)奏上的靈活。雖然政策力度將適時漸次加碼，但是市場此前所預期的強刺激料難出現(xiàn)。
存款基準利率下調(diào)窗口或打開
存款基準利率是貨幣政策工具箱中的另一選擇。民生證券首席宏觀分析師謝運亮表示，此次明確提出“降準降息”，意味著貨幣政策發(fā)力空間加大，存款基準利率下調(diào)的窗口或打開。
粵開證券首席經(jīng)濟學家李奇霖稱，從邏輯上講，降低存款基準利率對銀行支持實體，引導貸款利率更有效，畢竟存款是銀行最重要的負債，存款基準利率的下調(diào)，對緩解銀行的經(jīng)營壓力，提高銀行支持實體的能力更有作用。
天風證券銀行業(yè)首席分析師孫彬彬表示，3月以來，存量浮動利率貸款定價基準逐步切換到LPR，LPR利率下降將使得存量貸款利率跟隨下行。較大的LPR利率下降將對銀行凈息差造成較大影響，盈利壓力明顯上升，由于銀行負債以存款為主，存款基準利率的下調(diào)變得較為迫切。
不過，在程實看來，由于貸款創(chuàng)造存款，貸款利率的穩(wěn)步下行將市場化地引導存款利率的下降。相較于“一刀切”地調(diào)降存款基準利率，這一方式為金融機構(gòu)提供了相對靈活的自我調(diào)節(jié)空間，同時避免了“利率并軌”的倒退。因此，未來存款基準利率調(diào)整的可能性料低于此前的市場預期。
此外，調(diào)整存款基準利率也需考慮我國當前的CPI水平。周冠南認為，存款基準利率的調(diào)降空間或需在CPI漲幅回落后才逐步打開。
上海證券報：積極財政政策又有了新內(nèi)涵
4月17日召開的中共中央政治局會議，對財政政策的措辭有了新的變化，這也將決定未來財政政策的走向。
會議指出，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為。其中，就包括提高赤字率、發(fā)行特別國債、增加地方專項債三箭齊發(fā)。但是，相較此前“適當”提高財政赤字率的論述，本次會議刪掉了“適當”二字。
基于當前經(jīng)濟運行面臨前所未有的挑戰(zhàn)，專家認為，今年財政赤字率突破3%勢在必行，有可能達到甚至超過3.5%。中國人民大學財稅研究所首席教授朱青測算，如果按100萬億元GDP規(guī)模計算，赤字率提高1個百分點，就能夠釋放出1萬億元財政資金。
此次會議明確了使用特別國債的方向——抗疫。具體會是哪些領域？從近日湖北省政府出臺的《關于加快推進重大項目建設著力擴大有效投資的若干意見》可窺一二。其中提到，“圍繞中央預算內(nèi)投資支持的8個領域66個專項，中央特別國債支持的4個領域32個專項，特別是應急醫(yī)療救治能力、疾病預防控制體系、縣級醫(yī)療診治能力、以縣城為主要載體的新型城鎮(zhèn)化基礎設施、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、醫(yī)廢危廢和污水垃圾處理設施、應急物資儲備體系建設等短板弱項”。
市場普遍預計，特別國債的發(fā)行額度在萬億元，而專項債規(guī)模將超過3萬億元。政府借債籌集的資金怎么用？按照此次會議做出的部署，即國內(nèi)需求和有效投資“兩擴大”。
此次會議提出，“適當增加公共消費”，此前相關措辭是“合理增加”。公共消費的支付主體是政府部門，其資金主要來源于財政收入，例如，政府在疫情防控期間對患者醫(yī)療方面的支出就屬于公共消費，平時對城市公交系統(tǒng)的補貼也屬于公共消費。
數(shù)據(jù)顯示，如果將2020年的公共消費率提升2個百分點至16.7%(接近世界平均水平)，相當于需要增加2萬億元政府財政支出，作為提升居民社會公共服務的支出。
此次會議明確，“加強傳統(tǒng)基礎設施和新型基礎設施投資”，這被業(yè)內(nèi)人士認為是新一輪基建即將啟動的信號。在長期從事基建投資研究的北京明樹數(shù)據(jù)科技有限公司高級研究員楊曉懌看來，基建投資一直是我國固定資產(chǎn)投資中的重要組成部分，新基建雖好，但體量終究有限；必須讓傳統(tǒng)基建與新基建相互結(jié)合，才能起到“穩(wěn)投資”的作用。
盡管當前財政政策更加積極有為主要體現(xiàn)在支出端發(fā)力，但是此次會議也提出“推進減稅降費”，而此前相關基調(diào)則是“落實好各項減稅降費政策”?！斑@意味著當前不僅僅是落實好現(xiàn)有減稅降費政策。從現(xiàn)有節(jié)奏和力度來看，未來還可能會有階段性的、針對性的減稅降費舉措出臺，并延續(xù)到全年?！敝袊斦A算績效專委會副主任委員張依群表示，全年減稅規(guī)模甚至可能超過此前預計的1.6萬億元。
證券日報：適度活躍資本市場 支持服務擴大內(nèi)需
4月17日，中央政治局召開會議，對下一階段疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展工作作出最新部署。會議在強調(diào)加大“六穩(wěn)”工作力度同時，提出了“六?！币螅幢＞用窬蜆I(yè)、?；久裆?、保市場主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定、?；鶎舆\轉(zhuǎn)。筆者認為，盡快采取一攬子有力措施，穩(wěn)定和擴大內(nèi)需市場，是最重要的抓手。
疫情發(fā)生以來，我國實體經(jīng)濟受到重大沖擊，一季度經(jīng)濟降幅為6.8%。這是我們?yōu)閵Z取抗疫勝利，維護人民生命健康安全付出的必要代價。目前，疫情防控向好態(tài)勢正不斷鞏固，我們就要及時按下復工復產(chǎn)的“快進鍵”，加快回補經(jīng)濟缺口的進度。當然，回補經(jīng)濟缺口不要搞冒進，而是要踏踏實實，緊貼市場需求和居民需求，堅持穩(wěn)中求進和高質(zhì)量發(fā)展。
目前，疫情已經(jīng)給國際經(jīng)貿(mào)活動造成嚴重影響，我國短期內(nèi)穩(wěn)定國際市場份額的困難加大；并且，外部經(jīng)濟環(huán)境變化有進一步長期化的趨勢，立足國內(nèi)市場、擴大國內(nèi)需求是必然選項，也是最佳選擇。資本市場要堅定服務“擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”，遵循市場原則和法治原則，提高活躍度，為維護經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定大局發(fā)揮積極作用。
首先，資本市場各個主體，特別是上市公司，要加大復工復產(chǎn)、復商復市的力度，為穩(wěn)定和擴大消費提供支持。
總體上，上市公司群體是我國企業(yè)的排頭兵，也是復工復產(chǎn)、復商復市的主力軍。很多上市公司在業(yè)務上、產(chǎn)業(yè)鏈上與非上市公司、中小微企業(yè)有聯(lián)系、有往來。如果上市公司復工達產(chǎn)水平高，對于全部市場主體的帶動作用就很大。越來越多的企業(yè)恢復常態(tài)化運營，對于穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)消費、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期意義重大。
近期，監(jiān)管層針對疫情影響，推出了優(yōu)化再融資條款等措施，助力上市公司恢復和改善生產(chǎn)運營。同時，各項減稅降費、降低融資成本和房屋租金、穩(wěn)崗擴就業(yè)政策也都適用于上市公司。筆者認為，從證券監(jiān)管來說，根據(jù)市場實際需要，還可以在上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、公司信用債等方面予以政策性支持。
預計不少上市公司今年一季報業(yè)績也會受到影響，但上市公司仍將是抗壓能力最強的群體，應當在復工復產(chǎn)進程中更加有為。
第二，資本市場要在擴大有效投資方面發(fā)揮支撐平臺作用，優(yōu)質(zhì)上市公司要發(fā)揮投資引領作用。
這次政治局會議在部署“積極擴大有效投資”時，重點提出“實施老舊小區(qū)改造”“加強傳統(tǒng)基礎設施和新型基礎設施投資”“促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級”“擴大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資”，強調(diào)“調(diào)動民間投資積極性”。資本市場要發(fā)揮好支撐平臺作用，特別是在服務重點領域直接融資和開展市場化運營方面。
有關上市公司以及證券公司、基金公司以及其他專業(yè)服務機構(gòu)，在投資項目的選擇評估、規(guī)劃設計、運營管理等方面具有優(yōu)勢，應當成為擴大有效投資的一支重要力量。而國家擴大有效投資的計劃，也給眾多上市公司、專業(yè)服務機構(gòu)帶來了發(fā)展機遇。
資本市場的良好秩序、有效監(jiān)管、穩(wěn)定預期，是擴大有效投資需求的基礎。按照工作部署，今年將進一步完善主板、科創(chuàng)板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板市場建設，推動發(fā)行、交易、退市、分紅、投資者保護等制度改革，規(guī)范發(fā)展債券市場，為各類企業(yè)獲得直接融資、接受市場監(jiān)督、參與市場競爭創(chuàng)造更好環(huán)境。
這次疫情，對于產(chǎn)業(yè)投資是挑戰(zhàn)也是機遇。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)結(jié)合，5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等新型基礎設施需求增加，新型實物消費和服務消費興起，生命健康產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)日進日新。具備條件的上市公司可以大有可為。
第三，資本市場要為提高我國產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的競爭力發(fā)揮積極作用。
這次政治局會議特別指出，“要保持我國產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的穩(wěn)定性和競爭力，促進產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同復工復產(chǎn)達產(chǎn)”。資本市場作為牽一發(fā)而動全身的樞紐平臺，也要為產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈建設發(fā)揮積極作用。
在全球化背景下，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的穩(wěn)定和升級離不開外部世界。在開放狀態(tài)下、在擴大開放進程中，建設好國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈，提高競爭力，最重要的是推進國內(nèi)要素市場改革。最近，黨中央、國務院發(fā)布《關于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，分類提出土地、勞動力、資本、技術、數(shù)據(jù)五個要素領域的改革方向和具體舉措。
資本市場是資本要素優(yōu)化配置的場所，但同時與土地、勞動力、技術、數(shù)據(jù)等四大要素市場都有聯(lián)系，必須放在“暢通產(chǎn)業(yè)循環(huán)、市場循環(huán)、經(jīng)濟社會循環(huán)”的大框架、大邏輯下謀劃。具體說，資本市場政策要立足于支持和鞏固我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)門類齊全、產(chǎn)業(yè)鏈完整和產(chǎn)業(yè)配套能力強的地位，支持我國消費市場、投資市場升級，支持我國產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈與全球市場深度融合。
這里需要特別指出的是，提高資本市場活躍度，不是特指交投活躍，而是指市場主體再融資更加便利，并購重組更加順暢，長線資金更加充沛，市場開放度更大，等等。
證券時報：從“六穩(wěn)”到“六?！?政策發(fā)力穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤
最近召開的中央政治局會議在要求加快做好“六穩(wěn)”工作的同時，首次提出“六?！比蝿?。專家認為，從原來的“六穩(wěn)”走向“六?！保w現(xiàn)了當前宏觀管理的底線思維。其中保就業(yè)保民生最為關鍵，在穩(wěn)定經(jīng)濟基本盤的基礎上，結(jié)構(gòu)性改革可以加快，要素價格市場化將成為重要抓手。
4月17日召開的中共中央政治局會議強調(diào)，在疫情防控常態(tài)化前提下，要保居民就業(yè)、?；久裆⒈Ｊ袌鲋黧w、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定、?；鶎舆\轉(zhuǎn)，堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，維護經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定大局，確保完成決戰(zhàn)決勝脫貧攻堅目標任務，全面建成小康社會。
中國人民大學副校長劉元春在CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會上表示，把“六?！弊鳛槟繕?，并不是說把目標調(diào)低了，而是在未來經(jīng)濟受到超級不確定性沖擊的條件下，堅持底線思維和底線管理。
劉元春指出，根據(jù)測算，中國GDP每增長一個點，帶動就業(yè)不到200萬，但是在下行時，每少增一個百分點，所帶來的失業(yè)可能是接近400萬人。因此，必須要充分認識到完成穩(wěn)就業(yè)的任務，實際上是要求有一個超級宏觀政策對沖。在保民生方面，如果考慮到不同階層的分布，農(nóng)民工、小業(yè)主、非規(guī)范性就業(yè)的人群和特殊區(qū)域、特殊行業(yè)的人群的收入問題，財政支付力度和時間可能也會比我們想象得要大。
中國宏觀經(jīng)濟論壇(CMF)聯(lián)席主席、中誠信集團董事長毛振華表示，從原來的“六穩(wěn)”走向“六?！?，顯現(xiàn)了當前的一種底線思維?！傲！北取傲€(wěn)”更精準，特別是關于保就業(yè)是要害之要害。
目前，一季度主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)已悉數(shù)亮相。市場普遍預期，在疫情防控有效的前提下，二季度經(jīng)濟會出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，下半年經(jīng)濟有望出現(xiàn)明顯回升。
中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資室主任張明表示，預計二季度GDP增速為2%~3%，三季度預計能夠?qū)崿F(xiàn)6%的增速，四季度預測為7%左右。按此估算，今年全年GDP增速約為3%左右。因此，3%左右可能是一個比較現(xiàn)實的經(jīng)濟增速目標。
張明表示，目前大家對于容忍經(jīng)濟增速下滑已經(jīng)形成共識。同時，下半年經(jīng)濟工作的重點在于做好兜底和加快改革。兜底應該是兩個方面，一個是“六?！倍祵嶓w，同時還應該注意在經(jīng)濟增速明顯下行的情況下，怎么控制系統(tǒng)性金融風險的爆發(fā)。
“在過去經(jīng)濟增長6%的時候很多金融風險是可控的，但是當增長從6%滑到3%，甚至更低的情況下，很多金融風險會比較快速地爆發(fā)出來，比如地方債問題、影子銀行的潛在風險、未來三四線城市的房地產(chǎn)問題。”張明說，此外可以加快結(jié)構(gòu)性改革，要素價格市場化會成為改革的抓手。
瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管、首席中國經(jīng)濟學家汪濤預計，二三四季度都會呈現(xiàn)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢，但速度和幅度受兩方面影響。二季度大概率環(huán)比會大幅增長，同比還會下降，不見得會出現(xiàn)正增長。建議短期內(nèi)財政應該盡快從基本民生角度加大救助兜底政策。財政落地需要顯性化，而不是悄無聲息打包到貨幣里面，這會加大后期金融體系的風險。
野村證券首席經(jīng)濟學家陸挺預期，如果今年五六月份全球疫情得到有效控制，下半年全球經(jīng)濟會有一個V形反彈。但現(xiàn)在看來二季度并不樂觀，建議不要設定量化經(jīng)濟增速目標。建議基建投資更多的要強調(diào)在人口比較密集的、人口比較集中的、經(jīng)濟發(fā)展比較快的地方，要有回報。房地產(chǎn)仍然是穩(wěn)定經(jīng)濟基本盤少不了的一環(huán)。
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