美元迭創(chuàng)新低助推人民幣漲破6.5 外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖壓力“巨大”
隨著美元指數(shù)持續(xù)迭創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)，人民幣匯率漲勢(shì)延續(xù)。
截至12月9日19時(shí)，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率(CNH)報(bào)在6.9058，盤中一度觸及年內(nèi)新高6.4927，一舉突破6.5整數(shù)關(guān)口。受此影響，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率(CNY)觸及6.5326，盤中創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)6.5204。
在布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler看來(lái)，人民幣持續(xù)快速飆漲，主要得益于四方面因素，一是本周以來(lái)美股迭創(chuàng)新高，導(dǎo)致買漲美股買跌美元的套利交易愈演愈烈，迫使美元指數(shù)跌至90.7附近；二是全球金融機(jī)構(gòu)意識(shí)到中美貨幣政策已然分化——相比美聯(lián)儲(chǔ)擬加碼貨幣寬松QE力度，中國(guó)央行相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策令人民幣匯率從中受益；三是在歐美經(jīng)濟(jì)深受疫情反復(fù)的沖擊下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)正進(jìn)一步提振人民幣匯率均衡估值；四是越來(lái)越多全球資本加碼人民幣資產(chǎn)，正持續(xù)推高人民幣匯率。
“不過(guò)，相比前兩周對(duì)沖基金大舉買入年底到期，執(zhí)行價(jià)格在6.4附近的人民幣看漲期權(quán)，本周入場(chǎng)推高人民幣匯率的機(jī)構(gòu)顯得相對(duì)謹(jǐn)慎?！币晃幌愀坫y行外匯交易員透露。一方面新入場(chǎng)機(jī)構(gòu)主要沖著美元貶值而買漲人民幣，另一方面他們買漲人民幣的資金杠桿倍數(shù)約在2-4倍，低于此前對(duì)沖基金的4-6倍。
這背后，是不少海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣匯率可能在6.5附近呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。畢竟，當(dāng)前人民幣匯率已充分反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)、中美貨幣政策分化等因素。
“但是，由于華爾街投資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期美元正進(jìn)入新一輪下跌周期，因此這些新入場(chǎng)機(jī)構(gòu)敢于逢高追漲人民幣匯率?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理坦言。比如花旗銀行預(yù)期2021年美元還有約20%的跌幅。
值得注意的是，人民幣持續(xù)快速上漲已對(duì)出口企業(yè)結(jié)匯操作構(gòu)成不小的挑戰(zhàn)。
多位國(guó)內(nèi)銀行金融市場(chǎng)部人士透露，3個(gè)月前很少見(jiàn)到出口企業(yè)在洽談出口訂單時(shí)將匯率波動(dòng)因素納入合同條款，如今他們?cè)谇⒄劽髂瓿隹谟唵螘r(shí)，紛紛將匯率波動(dòng)因素寫入合同條款，即要求海外買方要么直接支付人民幣，要么按約定的匯兌價(jià)格支付相應(yīng)美元款項(xiàng)，以避免人民幣持續(xù)升值造成更大的結(jié)匯(將美元換成人民幣)損失。
在中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤看來(lái)，隨著近期人民幣持續(xù)升值，市場(chǎng)已出現(xiàn)一些單邊升值的預(yù)期，因此央行和外匯局正不斷出臺(tái)對(duì)策以釋放信號(hào)引導(dǎo)預(yù)期。比如增加QDII額度釋放購(gòu)匯需求，進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際收支平衡。因此未來(lái)人民幣匯率會(huì)在均衡水平基礎(chǔ)上呈現(xiàn)雙向震蕩走勢(shì)。
海外機(jī)構(gòu)加碼人民幣多頭
盡管近日相關(guān)部門接連發(fā)放新的QDII、QDLP/QDIE額度，似乎依然沒(méi)能有效阻擋海外資本持續(xù)買漲人民幣的熱情。
“本周以來(lái)，每天都有新的海外投資機(jī)構(gòu)開(kāi)戶買入人民幣看漲頭寸?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員向記者透露。約40%機(jī)構(gòu)是基于加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需要，其余60%則完全沖著人民幣單邊升值預(yù)期升溫而來(lái)。
在他看來(lái)，相比前兩周對(duì)沖基金以4-6倍杠桿大舉買入年底到期、執(zhí)行價(jià)格在6.4附近的人民幣看漲期權(quán)，此次新入場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)則顯得相對(duì)謹(jǐn)慎——他們主要是基于美元正進(jìn)入新一輪貶值周期，紛紛入場(chǎng)買漲人民幣匯率，且他們的資金杠桿倍數(shù)也低于對(duì)沖基金約50%。
這背后，是過(guò)去5個(gè)月人民幣匯率大幅上漲8.2%，令他們心有余悸，一方面擔(dān)心中國(guó)央行會(huì)出手干預(yù)匯率遏制人民幣過(guò)度上漲升值，另一方面則害怕支撐人民幣匯率持續(xù)升值的利好因素悉數(shù)兌現(xiàn)后，整個(gè)外匯市場(chǎng)可能失去新動(dòng)能繼續(xù)力挺人民幣，導(dǎo)致自己陷入高位接盤的虧損風(fēng)險(xiǎn)。
“因此，這些新入場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)押注美元貶值而買漲人民幣，反而是一個(gè)相對(duì)安全的套利投資獲利策略?！?Marc Chandler向記者指出。這形成了全新的套利投資鏈條，即越來(lái)越多全球投資機(jī)構(gòu)邊買漲美股與大宗商品，邊買跌美元與買漲人民幣匯率，從而在各個(gè)金融領(lǐng)域都能收獲不菲的套利回報(bào)。而這條新套利投資鏈條的出現(xiàn)，主要得益于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加碼貨幣寬松QE政策，讓全球資本更篤定押注風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與新興市場(chǎng)貨幣升值，以及美元持續(xù)跌跌不休。
貝萊德智庫(kù)亞太區(qū)首席投資策略師龐文博(ben Powell)近日表示，貝萊德將策略性地增持新興市場(chǎng)股票，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已受惠于新興市場(chǎng)國(guó)家財(cái)政刺激措施的外溢效應(yīng)，以及美國(guó)實(shí)際負(fù)利率環(huán)境令美元持續(xù)轉(zhuǎn)弱。
全球大型債券投資機(jī)構(gòu)PIMCO投資總監(jiān) Dan Ivascyn則直言，他們預(yù)計(jì)美元將進(jìn)一步走軟。從投資策略角度而言，PIMCO的多個(gè)投資組合均采取低配美元策略。
“目前，華爾街金融市場(chǎng)普遍押注中美利差趨于擴(kuò)大迭創(chuàng)歷史高點(diǎn)，同樣推動(dòng)大量對(duì)沖基金正持續(xù)加碼人民幣看漲頭寸。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。上周起，不少對(duì)沖基金正是看到這種押注持續(xù)升溫，提前布局人民幣買漲頭寸待漲而沽——目前他們僅此一項(xiàng)投資已收獲逾3%回報(bào)，盡管市場(chǎng)認(rèn)為人民幣匯率會(huì)在6.5附近雙向波動(dòng)，但他們似乎沒(méi)有落袋為安的跡象，而是等待人民幣匯率持續(xù)升值以獲得更高回報(bào)。
外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理“隨機(jī)性”較高
值得注意的是，人民幣匯率持續(xù)快速升值也給出口企業(yè)結(jié)匯操作帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)。
“3個(gè)月前，多數(shù)出口企業(yè)在人民幣快速升值初期持觀望態(tài)度，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為人民幣匯率可能會(huì)回調(diào)，如今，他們每天都來(lái)找我們咨詢匯率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，急切期望能盡快鎖定結(jié)匯匯率，以減少人民幣快速升值所帶來(lái)的結(jié)匯損失。”一家股份制銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管透露。與此形成鮮明反差的是，不少進(jìn)口企業(yè)鎖匯的積極性則大不如前——在人民幣匯率升值至6.8附近時(shí)，不少進(jìn)口企業(yè)曾主動(dòng)前來(lái)要求通過(guò)遠(yuǎn)期外匯掉期交易鎖定購(gòu)匯(買入美元)匯價(jià)，但隨著近日人民幣匯率持續(xù)上漲到6.5附近，他們發(fā)現(xiàn)原先的購(gòu)匯業(yè)務(wù)鎖匯價(jià)格(6.7附近)反而“吃虧”，干脆謝絕所有的匯率對(duì)沖套期保值策略，坐等人民幣持續(xù)快速升值進(jìn)一步壓低購(gòu)匯成本。
在他看來(lái)，這背后，是多數(shù)外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理依然呈現(xiàn)短期化、階段性的特征，既沒(méi)有樹(shù)立牢固的風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，也沒(méi)有搭建科學(xué)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，尤其是不少民營(yíng)企業(yè)是否參與外匯套期保值，完全由老板說(shuō)了算。若企業(yè)老板不看重匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，企業(yè)財(cái)務(wù)部門沒(méi)有意愿落實(shí)各類套期保值建議，導(dǎo)致企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的隨機(jī)性極大。
“相比而言，大型企業(yè)在此次人民幣匯率升值過(guò)程的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略相對(duì)成熟。”上述股份制銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管表示。比如大型企業(yè)通過(guò)專門的財(cái)務(wù)公司按月監(jiān)控各家子公司外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口并評(píng)估其外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口套期保值操作效果，此外不少大型企業(yè)內(nèi)部多次強(qiáng)調(diào)不要以賭對(duì)匯率漲跌作為公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的核心，而是在一定范圍內(nèi)鎖定企業(yè)外匯收入安全性。
具體而言，這些大型企業(yè)內(nèi)部會(huì)設(shè)定一套核算規(guī)則，即先敲定一個(gè)內(nèi)部指導(dǎo)匯率(相對(duì)保守的匯率預(yù)期估值)，所有海外業(yè)務(wù)部門均在此基礎(chǔ)上開(kāi)展匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖以核算項(xiàng)目利潤(rùn)。與此同時(shí)，這些企業(yè)在外貿(mào)合同與海外項(xiàng)目建設(shè)合同談判環(huán)節(jié)，會(huì)采取人民幣收匯、與合同方協(xié)商共擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)、遠(yuǎn)期結(jié)匯等方式規(guī)避人民幣匯率快速升值所帶來(lái)的結(jié)匯損失風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英近日表示，企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面應(yīng)堅(jiān)持匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則，一方面適應(yīng)人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，克服“匯率浮動(dòng)恐懼癥”，理性面對(duì)匯率漲跌，另一方面審慎安排資產(chǎn)負(fù)債貨幣結(jié)構(gòu)，合理運(yùn)用衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，保持財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健和可持續(xù)，不要將精力過(guò)多用于判斷或投機(jī)匯率走勢(shì)，避免背離主業(yè)或?qū)⒀苌方灰鬃儺悶橥稒C(jī)套利，承受不必要的風(fēng)險(xiǎn)。
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