五部委聯(lián)手協(xié)同降杠桿 監(jiān)管政策將強(qiáng)力支持資本市場(chǎng)
近日，為加快推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率各項(xiàng)工作，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制，國(guó)家發(fā)改委、央行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委共同發(fā)布關(guān)于《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》(以下簡(jiǎn)稱《要點(diǎn)》)的通知，包括27項(xiàng)工作要點(diǎn)，涉及建立健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制、深入推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股、加快推動(dòng)“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置、協(xié)調(diào)推動(dòng)兼并重組等其他降杠桿措施、完善降杠桿配套政策、做好降杠桿工作的組織協(xié)調(diào)和服務(wù)監(jiān)督六大方面。其中在協(xié)調(diào)推動(dòng)兼并重組等其他降杠桿措施中，強(qiáng)調(diào)積極發(fā)展股權(quán)融資。
對(duì)于多部門(mén)分工和協(xié)作推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率的工作部署，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部副研究員劉向東表示，多部門(mén)制定《要點(diǎn)》是防范風(fēng)險(xiǎn)于未然的重要舉措，這將為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展奠定良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。
部門(mén)協(xié)作推進(jìn)平穩(wěn)降杠桿
《要點(diǎn)》明確，支持符合條件的銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新設(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)；研究推動(dòng)私募股權(quán)投資基金更多參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。支持各類實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)多種方式增強(qiáng)資本實(shí)力，推動(dòng)實(shí)施機(jī)構(gòu)與各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)產(chǎn)業(yè)資本合作，提高業(yè)務(wù)能力特別是股權(quán)管理能力。
劉向東表示，通過(guò)市場(chǎng)化法治化的方式推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，將有效降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，抵御市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的沖擊，幫助債權(quán)人和債務(wù)人度過(guò)債務(wù)危機(jī)。降低企業(yè)杠桿率，需要營(yíng)造良好的法治環(huán)境，讓債轉(zhuǎn)股有法可依，保障債權(quán)人的權(quán)益不受侵害。
川財(cái)證券研究所金融分析師楊歐雯表示，《要點(diǎn)》體現(xiàn)了中央一貫的監(jiān)管思路，在強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制建設(shè)的同時(shí)，制度化推進(jìn)債轉(zhuǎn)股等降杠桿措施，多重舉措合力，將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)降杠桿。
“不同于以往的制度改革，此輪企業(yè)降杠桿中央更加重視部門(mén)協(xié)作，防止以往政策執(zhí)行過(guò)程中可能出現(xiàn)的‘踢皮球’情況再次發(fā)生，并以各部門(mén)共同推進(jìn)同一項(xiàng)目任務(wù)的方式提高工作效率和工作質(zhì)量?！睏顨W雯指出。
在《要點(diǎn)》中，以“完善‘僵尸企業(yè)’債務(wù)處置政策體系”為例，該要點(diǎn)要求“由國(guó)家發(fā)改委牽頭，由最高人民法院、財(cái)政部、自然資源部、中國(guó)人民銀行、國(guó)資委、國(guó)家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會(huì)按職責(zé)分工負(fù)責(zé)”。該則要點(diǎn)還要求在2018年年底前完成，即明確有5個(gè)月的時(shí)間窗口，保證了政策的有效推進(jìn)和按期實(shí)施。“這樣既保證了政策體系建立的完整性和專業(yè)性，也保證了后續(xù)執(zhí)行的合理性，最大程度地降低了降杠桿過(guò)程中可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！睏顨W雯認(rèn)為。
從實(shí)施對(duì)象看，楊歐雯認(rèn)為，《要點(diǎn)》以具備較強(qiáng)控制力和執(zhí)行力的國(guó)有企業(yè)為主要工作開(kāi)展對(duì)象，特別強(qiáng)調(diào)發(fā)揮國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制作用，完善大型企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合處置機(jī)制等要點(diǎn)，將國(guó)有企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所有其他參與主體放在同期比較，甚至以更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)要求國(guó)有企業(yè)，以期“發(fā)揮典型案例的示范帶動(dòng)作用”，這充分展示了國(guó)家在去杠桿方面的決心和態(tài)度。
股權(quán)融資可對(duì)沖緊縮效應(yīng)
降低企業(yè)杠桿率，多層次資本市場(chǎng)將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)量化金融研究中心主任曹?chē)[昨日表示，在不降低資產(chǎn)規(guī)模的前提下，降低企業(yè)杠桿率的方法包括內(nèi)源融資、外部普通股權(quán)融資，以及可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等股債結(jié)合性的融資。從目前來(lái)看，去杠桿伴隨的緊縮效應(yīng)，使得內(nèi)源融資不能滿足企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)降低杠桿率的需要，唯一的途徑就是外部股權(quán)融資以及類股權(quán)融資。因此，采取有力措施鼓勵(lì)股權(quán)融資以及類股權(quán)融資，才能夠在不降低資產(chǎn)規(guī)模的前提下實(shí)現(xiàn)降杠桿，對(duì)沖去杠桿過(guò)程的緊縮效應(yīng)。
《要點(diǎn)》在協(xié)調(diào)推動(dòng)兼并重組等其他降杠桿措施中強(qiáng)調(diào)積極發(fā)展股權(quán)融資。明確加強(qiáng)主板、中小板和新三板等不同市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系；穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行制度改革，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)；積極發(fā)展私募股權(quán)投資基金；發(fā)展交易所債券市場(chǎng)；穩(wěn)步發(fā)展優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合產(chǎn)品，優(yōu)化上市再融資結(jié)構(gòu)。
在完善降杠桿配套政策中，《要點(diǎn)》明確穩(wěn)妥給予資本市場(chǎng)監(jiān)管支持。對(duì)降杠桿及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所涉及的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場(chǎng)操作，在堅(jiān)持市場(chǎng)“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。
聯(lián)訊證券分析師彭海分析，推進(jìn)債轉(zhuǎn)股和擴(kuò)大股權(quán)融資成為降杠桿減負(fù)債的重要舉措，而債轉(zhuǎn)股、股權(quán)融資核心在資本市場(chǎng)，所以需要持續(xù)推進(jìn)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。其中，新三板主要服務(wù)于創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，近兩年來(lái)市場(chǎng)低迷，融資完成情況在逐步下降，作為多層次資本市場(chǎng)重要的一環(huán)，需要深化新三板改革。
曹?chē)[也認(rèn)為，從目前來(lái)看，積極發(fā)展股權(quán)融資，比較好的選擇是進(jìn)一步發(fā)揮新三板的融資作用，這就需要提高新三板市場(chǎng)的交易功能。
近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展和相關(guān)制度的改革，就股票發(fā)行制度改革、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)及逐步開(kāi)放外資限制等方面，已經(jīng)做了很多制度性改革。今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)還完善了上市公司退市制度、通過(guò)交易所完善了證券交易制度等。
楊歐雯認(rèn)為，在現(xiàn)有制度改革和建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)的基礎(chǔ)上，下一步有望加快推進(jìn)股債結(jié)合產(chǎn)品的發(fā)行、交易、結(jié)算管理，維持債券市場(chǎng)的規(guī)范良好運(yùn)行。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管，“加強(qiáng)企業(yè)降杠桿特別是債轉(zhuǎn)股的全過(guò)程檢查”，也是具有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，這有利于維護(hù)資本市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，使得金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高資產(chǎn)使用效率，加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
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